与美国证券交易委员会的拉锯战，Telegram似乎遥遥无期。监管机构突然降临，发布最后时刻的临时禁令后，Telegram陷入了越来越艰难的法律斗争，为了让Telegram在线网络(TON)顺利上线。最近发展速度之快，似乎没有放缓的迹象，法院听证会推迟到2020年2月，投资者投票反对退还高达77%的初始投资。

从10月16日SEC的铁锤落下开始，TON投资者的权利就成为了焦点。虽然Telegram跟随SEC的禁令，直接挑战法律，但公司1.7亿美元的私募轮融资的投资者可能会有什么遭遇，引起了热烈的讨论。一份泄露的投资者签订的销售合同副本揭示了一个“不可抗力”条款，表明在监管变化的情况下，公司可能没有义务退还投资者的钱。

正如Cointelegraph之前报道的，关于这个条款对投资者资金意味着什么存在分歧，有些人认为，有资格的投资者应该在投资前能够减轻风险。其他人指出，Telegram和TON背后的兄弟Pavel和Nikolai Durov可能不得不用自己的私人资金支付。

投资者投票反对退款

现在，根据与Telegram团队密切相关的两位消息人士，投资者投票反对退款。投资者原本在10月23日之前决定是否要求退回77%的投资。两次提供的投资者都投票推迟TON网络至4月30日，同时保持对项目的最初投资。

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尽管投资者这种大胆的信心表现似乎表明这个项目还有势头，但纽约法律事务所Debevoise & Plimpton的Gary Murphy告诉Cointelegraph，他没有从SEC那里看到任何关于撤销原来观点的信号：

“目前没有来自SEC的消息表明，绿灯——基本上是有效地撤销初步禁制令中表达的观点——必然很可能会发生。”

谨慎乐观

Telegram在纽约的法院听证会推迟至2020年2月底，因为公司正在探索案件的复杂性以及是否存在这样的问题。Telegram在10月19日发布的一份致投资者的信中表示，推迟最近听证会至2020年2月18-19日是对其监管问题得到解决的积极一步：

“Telegram认为，这是通过法院系统迅速解决此事的积极步骤，我们将利用这段时间确保在2月的听证会上尽可能强烈地陈述和捍卫Telegram的观点。”

Telegram的监管困境始于SEC宣布将Gram代币（TON的原生货币）归类为证券。问题的关键在于，Telegram在2018年2月提交了“表D”，这是取消申请人在SEC注册代币为证券的例外。

采取表D途径的申请人并不能随心所欲地行事。Telegram被限制仅向有资格的投资者出售Gram代币。这个申请途径的细微差别正是TON启动失败的原因。

2018年2月两次私募销售中的投资者可能是有资格的，但没有采取措施防止他们向不满足相同SEC要求的投资者转售他们刚刚获得的代币。

一个例子发生在7月，韩国托管机构Gram Asia（与TON本身无关）开始在日本的加密货币交易所Liquid以每代币4.00美元的价格出售其Gram代币的权益，几乎将私募轮融资的原价1.33美元翻了一番。

在10月19日发布的致投资者的信中，Telegram重复了其对SEC将Gram归类为证券的错误认识。该公司表示，它预计法院听证会将推迟，以便有更多时间争论将Gram归类为证券的观点：

“在2月的听证会上，Telegram预计将要求法院裁决核心论点——Gram代币不是证券。相比之下，10月24日的听证会只是考虑是否应该命令推迟，而没有最终解决核心论点。”

Electric Capital的创业者、共同创始人Avichal Garg告诉Cointelegraph，延迟将为SEC和TON提供时间进行谈判，他预计庭外和解将是可能性最大的结果：“第二可能的结果是TON在美国以外启动，并退还美国投资者的钱。”

正如互联网律师和网络安全法教授Andrew Rossow告诉Cointelegraph，SEC已经表明了其立场，不遵守规定的公司可以期待面临后果：

“如果你在数字货币领域或经常涉及证券，你需要明确一点——SEC并不是在开玩笑。”

在Rossow看来，SEC现在已经明确表示，大多数公司推出的代币都应被视为证券，因此必须遵守规定。然而，大多数公司未能理解他们提供的产品类型及其产生的效果。他继续补充说：

“是时候这些公司认识到这不是一场游戏。你绝不能乱动人们的辛苦钱或投资。我不在乎你是Telegram还是Facebook。我们开始看到的是SEC、国会和其他立法者开始对硅谷和科技巨头的行为承担责任。”

法院延期

据10月19日与Cointelegraph分享的法院命令，Telegram与SEC在纽约的听证会定于2020年初举行，时间为2月18-19日。该命令禁止在听证会结束时出售任何代币：

“命令被告在法院安排的听证会结束时不得向任何个人或实体出售、交付或分发‘Grams’。”

除了声称Telegram在其两次销售轮次中违反了美国证券法之外，SEC还试图实施一项初步禁制令，以防止公司进一步违反规定。Debevoise & Plimpton的Murphy向Cointelegraph概述了他对这一延期的看法：

“我的感觉是，审理此案的法官认为，需要解决该案中新颖和复杂的问题，并且推迟听证会将给各方更多的时间准备。这也将最终给法院更多的时间来考虑SEC的初步申请和Telegram的回应。”

Murphy还暗示，Telegram和SEC可能在2020年的法院日期之前达成协议，他补充说，法院很可能会选择不急于作出决定：

“由于Telegram已经决定推迟其TON的启动（根据Telegram致投资者的信的主要原因），法院也可能认为在10月24日匆忙举行听证会不再合适。”

Stasis这种欧元支持的稳定币的首席执行官Gregory Klumov表示，他预计这一延迟将对加密市场产生影响：

“这绝对是对加密行业‘杀手级应用’筹款的打击。我预计比特币将在TON在监管方面有明确性之前超越其他代币。”

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尽管如此，Klumov向Cointelegraph解释说，TON的风波加上Facebook的Libra困境将加快美国关于监管的讨论。Klumov还强调，1933年的证券法过时了，不适合处理改变了这一部门的科技发展：